FOMO研究院電子報

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如果你在找「明牌」代號，只想問漲跌，那這裡不適合你。 但如果你想建立自己的投資決策系統，在噪音中找到穿越週期的訊號，歡迎上船。

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• Intel出事它卻沒事？營收上升但毛利下降？ 財報解剖: AMD| 26年11月

  Nov 4, 2026Paid81 reactions3 comments1 restacks

  10 月6 日到11 月3 日財報公布前，AMD的股價從649.42 美元一路跌到483.90 美元，不到一個月摔掉了165.52 美元（跌幅25.5%）。 光是10 月30 日Intel 發出PC 賣不動的警訊那天，AMD單日就被拖累大跌近11%。 財報都還沒出來，市場已經先把最壞的劇本演了一遍。 結果11 月3 日盤後財報一開牌，AMD盤後股價立刻反彈。 字面上的成績單確實漂亮： 第三季總營收年增45% 來到134 億美元，第四季營收指引更直接喊到170 億美元（年增66%），其中「資料中心」部門第三季營收年增97%，幾乎翻倍。 執行長蘇姿丰更在法說會上預告，2027年全公司總營收將再成長超過80%。 但翻開財報細項，卻會看到兩個耐人尋味的反差： 明明營收與獲利都在創紀錄，第三季真正流進口袋的「自由現金流」卻大減了64%；而且為了綁定大客戶所送出的股票（認股權證），還在帳上砸出了近11 億美元的業外損失。 這份財報真正要回答的問題是： 財報前跌掉的那25%，有多少是市場錯殺？ 當AMD 準備邁向近千億美元的營收規模，這門大生意背後的真實利潤與現金流究竟長什麼樣子？ 接下來，我們就用最白話的方式，把這場轉變背後的財務邏輯一步步算清楚。 重點一｜Helios系統正式出貨：為什麼資料中心賣越多，毛利率反而微降？ 1.1 什麼是Helios？只賣「核心晶片」與「設計圖」的生意模式…

  AMD

• Palantir 新簽訂單放緩了？蘋果服務被AI影響了？財報焦點: Palantir + Apple 蘋果| 26年10月

  Nov 3, 2026Paid104 reactions4 comments1 restacks

  這次我們想做個新嘗試。 之前幾期的「財報解剖」一向以極致的深度著稱，但老實說，並非每次財報公佈，都有必要把所有維度拉出來重新解構一遍。 有些時候，最關鍵的變化其實只集中在兩三個核心變數上。 因此，我們推出了這個更聚焦、節奏更快的變體版。 雖然篇幅縮減，但我們對商業本質的思考沒有打折。這裡保留了最精華的洞察，保證依然比市面上絕大多數的財報分析更有見解。 這份分析由我們的分析師 Benita 主導撰寫，我負責校正觀點並做最後把關，希望能用更高效的方式，幫大家抓出最值得關注的產業訊號。 Palantir 又一次完美財報，企業AI 開始真正變現，但新簽訂單卻放緩了？ Palantir 第三季又交出了一份近乎沒有瑕疵的財報。 2026 年第三季營收來到 23.13 億美元， 年增 96%、季增 20%，創下公司史上最高的年增率，同時也是連續第 13 個季度營收成長加速。 其中美國商業營收大增 148%，調整後營業利益率從去年同期的 51% 躍升至 62%，推升 Rule of 40 達到 158%。 同時，公司還把第四季營收指引調高到約 26.51 億美元，高於市場原本預期的約 24.7 億美元（高出約 7%）。 只要第四季順利達成指引，Palantir 的年化營收規模就將正式跨過 100 億美元大關。 不過，Palantir的「好」，已經不是新聞了。 我們會將這次的分析分為4個重點。…

• Anthropic S-1 中，你需要知道的所有事情 - KP思考筆記(第66期)

  Oct 31, 2026282 reactions20 comments16 restacks

  大家好，我是KP，歡迎來到第66期的《週末思考筆記》。 呼，瘋狂的一週，發生的事真的太多。 科技巨頭的財報接踵而來、聯準會的FOMC 會議（雖然這次好像完全被大家忽略了）、Marvell傳出收購Lumentum，Binance被入侵，還有Anthropic 正式遞交了S-1 招股書。 老實說，如果這些財報分散在不同星期，我每一家都想拿出來深入拆解。 我實在不太理解，為什麼這些科技巨頭總喜歡擠在同一個星期公布數據（好啦，其實我理解背後的運作，純粹是發個牢騷）。 計劃永遠趕不上變化，但我還是瘋狂了一把 我原本的如意算盤非常簡單：只要沒出什麼大亂子，就把三大雲端巨頭加上Intel 放在一起，每家簡單寫寫、交代一下重點就好。 結果計畫永遠趕不上變化。 先是Google 財報投下震撼彈，逼得我不得不放棄Google 和微軟合寫的打算，把所有精力都灌注在拆解Google 上。 好不容易熬過半天，Intel又接著爆雷，這簡直是不給人喘息的空間，我只好把Amazon 的分析先擱在一邊，轉頭去應付Intel。 老實說，我發現自己真的有點瘋狂。 在做完研究後，我還是忍不住熬夜，把 Microsoft 和 Amazon 的財報分析也全部趕工寫完了。 是的，我真的把四大巨頭的財報全部啃了下來，連我自己都覺得自己瘋了。 讓腦袋健身的深度分析…

• 四巨頭中最好的財報？財報解剖: Microsoft 微軟| 26年10月

  Oct 31, 2026Paid120 reactions0 comments4 restacks

  這大概是這一輪財報季裡，最好的一份成績單。 Azure 第一次公布美元金額：單季331.7 億美元，年增48%，比公司自己給的44% 到45% 指引高出3 個百分點以上。下一季的指引再拉到49% 到50%，市場原本只預估45% 左右。 總營收922.8 億美元，年增19%；營業利益459 億美元，年增21%；每股盈餘4.89 美元，市場預估是4.73 美元。 同一週Alphabet 和Meta 的自由現金流都轉成負數，微軟還交出186 億美元的正數。 財報公布後的兩天，股價比財報本身更能說明問題。 週四，Alphabet跌了大約13%，創下史上最大單日跌幅，市值蒸發將近5,000 億美元。 同一天ServiceNow 跌了27%，Fortinet跌了20%，軟體股又一次被AI 顛覆的恐慌拖下去。 週五輪到Amazon 和Intel。 Intel跌了將近三成，是1974 年以來最慘的一天。Nasdaq單日跌2.9%，整個10 月跌了5.3%，是2025 年3 月以來最差的一個月。 兩天下來，Nasdaq跌了大約4.2%，微軟只跌1.7%。 而且就在這兩天裡，微軟還做了一件可能嚇到市場的事。 法說會上，財務長Amy Hood 才說公司還沒有動用債券市場；隔天晚上，微軟就發行了250 億美元的公司債，這是2017 年以來第一次在美國發投資等級債。 AI…

• 先大跌後打平，究竟亞馬遜的財報OK嗎？ 財報解剖: Amazon 亞馬遜| 26年10月

  Oct 31, 2026Paid104 reactions6 comments3 restacks

  如果這份成績單放在兩年前，亞馬遜的股價大概當天就會大漲。 AWS單季營收460 億美元，年增39.3%，已經連續六季加速。 客戶已經簽約、但亞馬遜還沒提供服務的訂單（也就是backlog）累積到5,780 億美元，這一季就多了820 億。 全公司營業利益281 億美元，營業利益率13.9%，創下歷史新高。Andy Jassy 還在法說會上說，AWS在2027 和2028 年都有機會成長超過40%。 財報公布後，盤後一度跌了大約10%，隔天收盤只跌1.4%。 同一天Nasdaq 跌了2.9%，所以有趣的是，亞馬遜其實跑贏了大盤。 但把時間拉長到一年，我們會發現一個很大的落差：AWS的成長率從20% 翻倍到39%，股價一年下來只漲了大約6%。 成長率翻倍，股價卻差不多停在原地。 這，就是這季財報的重點。 這份財報再一次證明了市場早就相信的事情：AI需求很強，AWS接得住。 可是市場現在關心的是另一個問題： 這些錢什麼時候能賺回來？ 要回答這個問題，可以把AWS 的生意想成四個環節：客戶簽約、亞馬遜蓋機房、機器插電上線、最後收到錢。 這季每個重要的數字，都可以放進其中一個環節。而這季最有意思的發現是： 客戶在排隊，晶片也買到了，目前卡住的是電。 快速掃描一下財報的重點 簡單來說，這一季，看多和看空的人都沒拿到太多新的理由。…

• 指引怎樣爆雷了？CPU不是很好賣嗎？ 財報解剖: Intel 英特爾| 26年10月

  Oct 30, 2026Paid195 reactions9 comments4 restacks

  Intel這季交出了一份不錯的成績單。 營收165億美元、毛利率44.1%（Non-GAAP，下同）、每股盈餘0.52美元，三項核心數字都超越公司原本給的財測。 其中資料中心營收年增78%，創下15年來最快的成長紀錄。 但盤後股價卻從92美元跌到71美元附近，一個晚上跌掉兩成多。 為什麼一份超越預期的財報，會換來這樣的跌幅？ 今年以來，Intel已經漲了大約150%。股價走到這個位置，市場買的早就超過眼前這一季的表現。 投資人押注的是2027年以後的故事：伺服器持續放量、新製程順利量產、代工業務拿到外部大客戶，最後帶動自由現金流轉正。 換句話說，Q3的好成績只是留在牌桌上的入場券。市場真正想在法說會上聽到的，是一個能讓人繼續相信這個長線故事的理由。 而Intel給出的Q4展望，剛好讓這個理由變得很難說服人。 換個視角看Intel：兩門生意，一張資產負債表 要看懂市場這次的反應，我們得先換個角度來拆解Intel。 本質上，Intel是把兩門不同的生意，綁在同一張資產負債表上。 一邊是賣CPU的產品部門，這是正在賺錢的引擎；另一邊是晶圓代工（Foundry），這是還在投入階段、尚未證明能自己獲利的工廠。 這兩門生意的關係很緊密：引擎賺來的利潤，要拿去養工廠；而工廠開出來的產能，又要回頭支援引擎。 順風的時候，這是一個正向循環。…

• 大跌合理嗎？搜尋又要被AI顛覆了？雲的增長應該怎樣理解？ 財報解剖: Google| 26年10月

  Oct 29, 2026Paid275 reactions31 comments10 restacks

  Google 母公司 Alphabet 剛剛交出了一份表現兩極的 2026 年第三季財報。 如果你只看業務進展，Google 的 AI 轉型非常順利： Gemini 應用程式的用戶正式突破 10 億大關，成為公司史上成長最快的產品； 剛發布的最新模型 Carbon 全面超越上一代 Argon； 企業端的 API 每分鐘處理近 320 億個 Token，是一年前的四倍以上。最亮眼的是 Google Cloud，單季營收年增率高達 103%，突破 307 億美元。 但盤後股價的反應卻完全相反。財報公布後，Alphabet 盤後下跌將近 10%。以財報前約 3.97 兆美元的市值計算，一夜之間，將近 4,000 億美元的市值蒸發。 為什麼雲端業績翻倍，市場卻給出這麼負面的反應？ 先把帳面上的雜音清掉：這一季 Google 的每股盈餘（EPS）只有 2.12 美元，低於華爾街預期的 2.99 到 3.02 美元。 但這主要是會計認列的影響。 Google 手上持有的 SpaceX 與 Anthropic 股權，在上一季帶來了高達 990 億美元的帳面收益，這一季則回吐了約 87 億美元的評價損失。 光是這筆業外投資的帳面波動，就減少了 0.55 美元的 EPS。 華爾街不會因為業外投資的帳面波動，就砍掉一家公司 4,000 億的市值。真正讓市場擔心的，是藏在財報底層的三個核心問題：…

• KP商周專欄(第2017-2028期)

  Oct 27, 2026Paid87 reactions7 comments1 restacks

  歡迎來到 FOMO研究院的特別內容。 這幾篇文章是我受邀於《商業周刊》發表的獨家專欄。 根據協議，專欄文章在刊登滿一個月後，我會將完整內容解禁，專屬分享給研究院的付費會員。 (本來是這樣安排的，結果我這幾個月研究做過頭，居然把它們完完全全給忘了，所以這次一次過發多期給大家。反正這個星期的財報解剖要到星期四才能給大家，這兩天也可以讀回過去幾個月的文章。 所以這次挺誇張的，一口氣放了過去12篇舊文，不需要都看完，選有興趣的來看就好。) 💡 閱讀前的小提醒： 原汁原味的「導演剪輯版」： 商周刊登的版本經過了編輯部的精簡與潤飾，而我發布在這裡的，是未經刪減的原始草稿。即使你已經看過雜誌版本，這篇原稿保留了更多我個人的推演過程，讀起來會有截然不同的風味。 底層邏輯，不怕過時： 你可能會想：幾個月前的文章現在看會不會太遲？熟悉我的老讀者都知道， 新鮮的是股價，耐看的是邏輯 。 我寫作的核心始終是拆解產業鏈的結構性本質，而非追逐隔夜即忘的短線新聞。帶著「後見之明」重讀當時的推演，拿來對照今天的市場現實，這不僅不會過期，反而是一次最完美的覆盤與認知升級。 祝大家閱讀愉快！👇 第二十三期專欄(出刊日期： 2026-07-08) 蘋果傳被迫求助中國長鑫存儲，「記憶體超級週期」還有多久？…

• SemiAnalysis說晶片過剩？SpaceX和Tesla合併？Nebius公佈GPU售價？ - KP思考筆記(第65期)

  Oct 24, 2026Paid378 reactions28 comments8 restacks

  大家好，我是 KP，歡迎來到第 65 期的《週末思考筆記》。 這個星期，AI 相關的股票繼續面臨修正，不少投資群組裡又開始充斥著悲觀與恐慌的情緒。 在 Substack 的 Chat 裡面，有朋友提議我：「AI 看起來開始進入瓶頸期了，KP 要不要多寫一點非 AI 的主題？」 其實，如果有細心留意我過往兩三個月的深入分析（除了即時的財報解剖之外），你會發現半導體標的出現的頻率已經大幅減少。 從生物科技、加密貨幣、巴菲特的思維模型，到 Shopify、Accenture、Uber 等等，雖然它們不全是傳統產業，但我確實是有意識地在避開過度集中的半導體，轉而帶大家去拆解更多不同細分產業的機會。 老實說，這樣的內容調整，在短期內其實是會影響流量的。 實務上，寫半導體的流量和開信率，永遠是最好的。 (有興趣的話可以自己查看每篇的點讚數哈哈) 但在 Substack，我從來不想為了流量而寫作。 我認為大家在這個時間點「應該知道什麼」，我就會寫什麼，即使這會讓數據看起來沒那麼漂亮。 FOMO 研究院向來不是一個只寫 AI、只寫半導體的地方。 但不可否認，AI 依然是這個時代最重要的科技主線，將八成的研究精力分配在這個主題上，我認為是符合客觀現狀的。 只是，很多人心中的「AI」等同於「半導體」。. 但正如黃仁勳曾說過的，AI…

• Muse 六週吸引千萬用戶，廣告營收暴增 26%，自由現金流卻轉負？還要發新股？｜財報解剖：META｜26 年 10 月

  Oct 22, 2026Paid212 reactions17 comments6 restacks

  一家公司，營收年增 26%，廣告均價大漲 14%，最新推出的 AI 產品上線短短六週，就突破了千萬用戶。 但是，它的自由現金流卻是負的。 這家公司在第三季砸下去蓋資料中心、買伺服器的錢，竟然比本業賺進來的現金還要多。 更讓人意外的是，它同時宣布要發行一種「沒有投票權」的全新股票，悄悄替未來的融資預留空間。 這家公司的名字，叫 Meta 。 我們先快速看一下這份讓人又愛又恨的成績單。 2026 年第三季，Meta 營收來到 646 億美元，年增 26%，硬生生比華爾街預期高出了 12.6 億美元。 Mark Zuckerberg 也終於交出了大家敲碗已久的 AI 產品數據：個人 AI 助理「Muse」在美國與加拿大上線僅僅六週，就有超過 1,000 萬人完成設定。 其中約四分之一的人每天都會使用，而最熱門的用途竟然是「買東西」，平均交易金額超過 200 美元。 與此同時，廣告本業完全沒有因為搞 AI 而分心。曝光次數年增 10%，平均廣告價格年增 14%。兩項相乘，帶動廣告收入年增將近 26%。 故事看到這裡，看起來非常美好，對吧？ 但如果你把財報往下翻兩頁，會看到一組完全不同的數字。扣除一次性法律和解費後，Meta 的營業利益只年增了 11%。 算下來，每多賺 100 塊營收，只有 17.5 塊變成新增利潤。 第三季的自由現金流更是慘烈的「負 21 億美元」。…

  META

• AI 基建交易完結了嗎？手握千億訂單，債券卻崩成垃圾債？ - 深入分析第68期：CoreWeave與AI基建

  Oct 20, 2026Paid396 reactions30 comments10 restacks

  AI 基建交易，可以說是最近又再一度遭受重挫。費半指數單週急挫、AI 私募信貸泡沫的警告四起，連馬斯克都忍不住出面喊了一聲「Yikes（哎呀）」。 有不少人會問，究竟 AI 交易是否已經到了瓶頸，差不多要完結了？ 我的答案是： AI 的需求沒有破滅，但 AI 基建的「遊戲規則」已經徹底改變了。 為了幫大家量一量目前 AI 交易的真實體溫，這篇文章我們將以近期處於風暴中心、股債雙殺的算力租賃巨頭 CoreWeave 作引子。 透過這家手握千億訂單卻深陷高利貸泥淖的公司，你將在這篇分析中讀到： 一套精妙卻脆弱的金融工程： CoreWeave 是如何用「盒子計畫」幫微軟和 Meta 蓋機房？為什麼看似安全的資產隔離，最後卻把母公司推向食物鏈的最底層？ 時間差與到期牆的真相： 單季燒掉 57 億現金、背負 519 億總債務義務，它真的會在未來 18 個月內違約嗎？它手上的四條融資生路還剩哪幾條能走？ 巨頭不說的秘密： 為什麼口袋極深的微軟不自己蓋機房，卻要把「簽 19 年長約、租 5 年客戶」的期限錯配風險外包給二房東？ 終局推演與觀察日曆： 面對「貴的錢成為新常態」，我們整理了支撐多空雙方的四大證據、未來產業的三種劇本，以及接下來六週你必須盯緊的四個時間點。 按照慣例，深度分析都是星期三才跟大家見面。 但面對這幾天 AI 基建板塊的急挫，以及華爾街對「AI…

• Anthropic的增長令人失望？特斯拉造飛天車？長鑫搶記憶體市佔？ - KP思考筆記(第64期)

  Oct 17, 2026364 reactions6 comments9 restacks

  大家好，我是 KP，歡迎來到第 64 期的《週末思考筆記》。 這個星期，市場迎來了一波小型 AI 股災，不少熱門標的在短短一週內跌去了 20% 到 30%。 每當這種時候，市場上總會鋪天蓋地出現各種令人焦慮的故事： 先是長鑫存儲的技術突破、超預期的 CPI 和 PPI，接著是 Anthropic 的「不及預期」，以及 CoreWeave 傳出準備「爆雷」的消息。 面對這些紛擾的資訊，我想先幫大家做個簡單的梳理： 關於長鑫存儲和 Anthropic： 我會在今天的筆記中和大家詳細聊聊，其實這兩件事本質上問題並不大。 至於 CoreWeave： 這背後可能牽涉到更深層的系統性問題，我目前還在深入研究中，等有了更清晰、更完整的結論，再跟大家好好分享。 而 CPI 與升息的討論： 過去幾週我們已經著墨太多，這裡就不再贅述。 在這種動盪的時刻，我強烈建議大家回頭重溫過去寫的兩篇文章：一篇是《90 年代的三次升息》 ，另一篇則是關於 《巴菲特的深入分析》。 其實，我之所以選擇在回顧完90年代的升息週期後，我就決定立刻寫巴菲特的選股方法，是有深意的。 在升息週期中市場會如何演變？我們該如何挑選標的？為什麼 ROIC（資本回報率）在這種時候特別關鍵？ 這些都是我希望大家能沉下心來認真思考的底層邏輯。…

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