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Recent examples: AI 基建交易完結了嗎？手握千億訂單，債券卻崩成垃圾債？ - 深入分析第68期：CoreWeave與AI基建 · Anthropic的增長令人失望？特斯拉造飛天車？長鑫搶記憶體市佔？ - KP思考筆記(第64期)
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Recent posts
- AI 基建交易完結了嗎？手握千億訂單，債券卻崩成垃圾債？ - 深入分析第68期：CoreWeave與AI基建
AI 基建交易，可以說是最近又再一度遭受重挫。費半指數單週急挫、AI 私募信貸泡沫的警告四起，連馬斯克都忍不住出面喊了一聲「Yikes（哎呀）」。 有不少人會問，究竟 AI 交易是否已經到了瓶頸，差不多要完結了？ 我的答案是： AI 的需求沒有破滅，但 AI 基建的「遊戲規則」已經徹底改變了。 為了幫大家量一量目前 AI 交易的真實體溫，這篇文章我們將以近期處於風暴中心、股債雙殺的算力租賃巨頭 CoreWeave 作引子。 透過這家手握千億訂單卻深陷高利貸泥淖的公司，你將在這篇分析中讀到： 一套精妙卻脆弱的金融工程： CoreWeave 是如何用「盒子計畫」幫微軟和 Meta 蓋機房？為什麼看似安全的資產隔離，最後卻把母公司推向食物鏈的最底層？ 時間差與到期牆的真相： 單季燒掉 57 億現金、背負 519 億總債務義務，它真的會在未來 18 個月內違約嗎？它手上的四條融資生路還剩哪幾條能走？ 巨頭不說的秘密： 為什麼口袋極深的微軟不自己蓋機房，卻要把「簽 19 年長約、租 5 年客戶」的期限錯配風險外包給二房東？ 終局推演與觀察日曆： 面對「貴的錢成為新常態」，我們整理了支撐多空雙方的四大證據、未來產業的三種劇本，以及接下來六週你必須盯緊的四個時間點。 按照慣例，深度分析都是星期三才跟大家見面。 但面對這幾天 AI 基建板塊的急挫，以及華爾街對「AI…
- Anthropic的增長令人失望？特斯拉造飛天車？長鑫搶記憶體市佔？ - KP思考筆記(第64期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 64 期的《週末思考筆記》。 這個星期，市場迎來了一波小型 AI 股災，不少熱門標的在短短一週內跌去了 20% 到 30%。 每當這種時候，市場上總會鋪天蓋地出現各種令人焦慮的故事： 先是長鑫存儲的技術突破、超預期的 CPI 和 PPI，接著是 Anthropic 的「不及預期」，以及 CoreWeave 傳出準備「爆雷」的消息。 面對這些紛擾的資訊，我想先幫大家做個簡單的梳理： 關於長鑫存儲和 Anthropic： 我會在今天的筆記中和大家詳細聊聊，其實這兩件事本質上問題並不大。 至於 CoreWeave： 這背後可能牽涉到更深層的系統性問題，我目前還在深入研究中，等有了更清晰、更完整的結論，再跟大家好好分享。 而 CPI 與升息的討論： 過去幾週我們已經著墨太多，這裡就不再贅述。 在這種動盪的時刻，我強烈建議大家回頭重溫過去寫的兩篇文章：一篇是《90 年代的三次升息》 ，另一篇則是關於 《巴菲特的深入分析》。 其實，我之所以選擇在回顧完90年代的升息週期後，我就決定立刻寫巴菲特的選股方法，是有深意的。 在升息週期中市場會如何演變？我們該如何挑選標的？為什麼 ROIC（資本回報率）在這種時候特別關鍵？ 這些都是我希望大家能沉下心來認真思考的底層邏輯。…
- 獲利沒有天花板？不給對手留一口肉？法說會的「潛台詞」是？財報解剖: 台積電| 26年10月
寫這份台積電財報的深度分析，比平常花多了不少時間。 因為，如果你長期追蹤台積電、或者親自聽過他們的法說會，你一定知道台積電管理層有個出了名的習慣： 他們在關鍵問題上，其實很少給「直接的數字明牌」。 如果我只寫「營收季增 17.6%、毛利率 66.4%、全年指引上修」的罐頭快訊，那種純粹把數字唸一遍的流水帳，新聞媒體在法說會結束五分鐘內就發完了，對我們做投資判斷並沒有太大的幫助。 問 2027 年資本支出多少？不說。問明年晶圓代工怎麼漲價？只說策略性定價。問大客戶有沒有重複下單、對手有沒有搶單？永遠是四兩撥千斤。 在台積電的法說會上，真正的魔鬼從來不在新聞稿標題裡，而是藏在魏哲家與外資分析師交鋒的「潛台詞」中，以及財報附註那些不起眼的會計科目裡。 我們必須自己拿著放大鏡，去把這些散落的線索拼湊起來、反推管理層沒說出口的真相。 為了不寫出一篇無聊的數字報告，我花了滿多時間反覆比對逐字稿與財報細節，把整場法說會的脈絡徹底想透。 我希望這不只是一篇財報分析， 更是一篇能讓你一口氣讀完、且讀完會有「原來如此！」暢快感的商業故事。 因為表面上看，台積電這季交出了一份無可挑剔的成績單：今年第三次上修全年美元營收成長至 44%，第四季營收指引更狂飆至年增 58%， 魏哲家甚至在會中霸氣喊出： 「台積電的獲利能力沒有天花板！」 但事實上，我們更應該關注其他更多的方向： 為什麼晶圓出貨片數只多了…
- 擴產 30% 仍供不應求？終於談妥漲價？舊機升級業務爆發？ 財報解剖: ASML | 26年10月
凌晨一點，我和團隊終於把這篇 ASML 分析寫完了。 每次寫完長文都有一種交作業的感覺。 如果這篇分析對你有幫助，歡迎用一個 Like 告訴我 ，讓我知道這些深夜敲出來的文字沒有白費。 不客氣地說，這篇應該是你可以找到，中文圈最完整的 ASML Q3 拆解。 ASML CEO Christophe Fouquet 在這次法說會上告訴市場： 客戶現在想買的設備數量，已經超過 ASML 原先規劃在 2027、2028 年能夠生產的總量。 甚至有客戶已經開始要求下單，預訂 2029、2030 年的機器。 這聽起來幾乎是設備供應商夢寐以求的終極劇本：想買的人太多、機器不夠賣、客戶願意提前付款、現在連漲價都談妥了。 可是，我看完這次財報和完整的分析師電話會議後，反而想和大家分享幾個重要的細節： 第一， ASML 已經是全球先進 EUV 曝光設備幾乎唯一的供應商，擁有絕對的技術壟斷地位。 為什麼管理層卻說，這次與客戶重新協商價格，是「過去很少做的事情」？一家壟斷者，為什麼以前不太漲價？ 第二， 假如客戶願意支付更高的設備價格，市場又明顯供不應求，ASML 為什麼不趁著現在缺貨，每年繼續漲價？ 當分析師在法說會上追問未來是否會每年漲價時，管理層甚至笑了出來，明確說「沒有這個計畫」。 面對送上門的暴利，他們到底在怕什麼？這套拒絕趁火打劫的定價策略，又是如何保護 ASML 度過未來的景氣下行週期？…
- Marvell 營收翻十倍？SpaceX 下場做電信商？Google帶核電飛？ - KP思考筆記(第63期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 63 期的《週末思考筆記》。 大概兩個月前，我開了一個新欄目，叫「財報解剖」。當時有跟大家講，這是一個新嘗試，不保證更新頻率，先跑跑看。 兩個月下來，總共出了五篇，節奏慢慢穩了，我和團隊也越寫越順。 所以今天想正式跟大家宣佈：這個欄目會一直做下去。 也就是說，FOMO 研究院現在有三條線： 深入分析： 一個產業或公司主題，深挖到底，週中發出； 思考筆記： 相對短一點，一週的市場觀察與隨筆，週末發出； 財報解剖： 比較硬核，數字會多一點，在一家公司出財報之後發出。 講到這裡，我想多聊幾句我對這三條線的想法。 深入分析做了超過一年了。這一年多，我們一起走過了很多產業、很多公司，有些可能你之前完全沒聽過，有些你可能聽過但沒認真看過。 我很喜歡這個過程，把一個陌生的東西拆開，搞懂它，再跟你講清楚。 但我最近開始有一個感覺：廣度鋪開了，是時候多一點往深度走。 財報解剖做的事情，其實跟深入分析不太一樣。 深入分析是帶你認識一個你可能不知道的公司或產業； 財報解剖是挑一家大家都聽過的公司，但我們不只看一次，我們持續看、反覆看、每個季度再看一次。 我想做的事情是建立一個「追蹤名單」。你作為讀者，可以每個季度回來，看看這家公司跟上一季比怎麼樣了、跟我們上次拆解的時候比怎麼樣了。…
- AI時代的施工隊，先暴跌再大漲，AI是助力還是阻力？ - 深入分析第67期：Accenture
之前的周末筆記中，我提過高盛的AI受益名單里有Accenture。 之後不時有人問：什麼時候寫一篇Accenture的深入分析？ 老實說，它一直在我的追蹤名單上。 這種被大幅下殺的「前好企業」，如果能證明它不是AI時代的受害者，相反是受惠者，中間的Alpha空間會非常大。 就像大半年前的資安板塊，當時我多次強調資安會是AI時代的受益者，這部分投資也成了我今年的Alpha來源之一。 那為什麼一直沒寫Accenture？ 原因是，我一直無法確定它是否真的受益者。 現在回看，三個月前確實是很好的買點，估值很低殘。但如果不確定它是不是贏家，純粹因為估值低而買入，就變成了Cigar butt投資法。不是不行，但不是我的風格。 最近一份財報後，Accenture大漲，我決定認真分析一下。 先說結論：我仍然不確定。 這篇分析里，我會分享所有的思考和財報數字。看完後，你不需要同意我的看法，但最重要的是，你能得出自己的結論。 我們開始。 第一章｜畫藍圖的人，和蓋房子的人 先看一家跨國連鎖超市的日常生活。 這家超市在全球開了五百多家門店，每家店各自運作著自己的收銀、庫存與供應鏈系統。 問題在於，這些系統彼此完全不互通。 每當總部想知道全球倉庫裡還剩多少瓶礦泉水，得花上三天時間，等各地區的員工手動導出表格、拼湊核對，最後才能給出一個模糊的估計值。…
- 不叫AI，要叫SI？存儲迎來供應爆發？MongoDB CEO 竟離職投奔 Zuck？ - KP思考筆記(第62期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 62 期的《週末思考筆記》。 在進入今天的主題之前，想先跟大家分享一個好消息：我的二寶在這一週順利出生了。 FOMO研究院電子報 is a reader-supported publication. To receive new posts and support my work, consider becoming a free or paid subscriber. 看著家裡迎來新成員，在感到開心的同時，我的內心其實也有一種很微妙的拉扯。 這讓我想起前陣子在一次訪談中，我曾提到有時候真的很想給自己放個假、徹底休息一下。但實際上，這對我來說一直是一件挺矛盾的事。 一方面，長期追蹤市場，同時高強度輸出，確實會累積疲憊感，偶爾真的想完全斷聯。 但另一方面，我又真的很喜歡看市場，非常享受去思考、去挖掘不同觀點的過程。這對我來說不只是工作，更像是一種已經融入生活、戒不掉的習慣。 現在的狀態也是這樣。我很享受家庭迎來新成員的喜悅，但只要一有空檔，手還是會忍不住點開螢幕，看看這週市場又發生了什麼。 這大概就是我的日常吧。 雖然有時候覺得累，但因為做的是自己真正熱愛的事，所以過程依然很有動力。 所以，這期就不寫太長的前言了。這週我們同樣挑選了幾個值得關注的主題。 主題一 | Meta 的千億美元大棋：AI 代理人經濟 挖角MongoDB…
- 繼續賺翻，2028年繼續供需緊張，長約越來越多，市場卻沒有特別興奮？財報解剖: MU | 26年10月
美光，無疑是過去大半年全市場討論度最高、成交量最為驚人的明星股之一。 如果把時間軸拉長來看，它的走勢簡直像是一趟雲霄飛車：在短短一年內瘋狂暴漲了將近 7 倍，隨後又在短短幾個月內從高點重挫了近 40%。 然而，面對如此極致的劇烈波動，這次美光公佈了一份堪稱亮眼的財報後，股價竟然一反常態： 幾乎毫無波瀾，靜得讓人感到有些超現實。 為什麼市場這次「不嗨了」？ 如果你回頭重讀我過去關於記憶體產業與美光的系列分析，你就會明白，華爾街真正焦慮的從來都不是「這季賺了多少錢」，甚至不是「下季賺了多少錢」。 我強烈推薦大家重溫這篇分析，全文在下此： 事實上，這季驚人的獲利數字，並沒有解決市場心頭最大的陰霾。那個攸關記憶體週期終點、決定這檔股票未來命運的 核心大問題，在這份財報裡依然沒有給出答案 。 閱讀建議與導覽 本篇分析會有很多數字。如果你已經在新聞上看過了部分財務數據，可以彈性選擇最適合你的閱讀方式： 順序閱讀（從頭看起）： 循序漸進拆解價格、長約、資本支出與產能變化的完整邏輯。 倒序閱讀（先看結論）： 直接滑到文章最底部看「最終結論」 ，先搞懂 Reverse DCF 反推出來的估值真相，再回過頭比對前面的細節數據。這也是一種非常有意思且高效的讀法。 文章架構一覽 重點一｜美光這季賺翻了，但主要還是靠「價格漲爆」撐起來的 重點二｜HBM 現在未必最賺錢，但明年開始會更好？ 重點三｜SCA…
- 當 Amazon 關上門，Shopify 攜手 Meta，AI 代勞下單的年代，賣「鏟子」的還值錢嗎？ - 深入分析第66期：Shopify
2026 年 9 月 20 日晚上，有人試著使用 Meta 剛推出的 AI 助理「Muse」， 到 Amazon 網站上進行採購 。 沒想到，螢幕上彈出一行提示，指出該 AI 未經授權，違反了使用條款。 Amazon 選擇關上大門，拒絕讓 AI 進入。 第二天，Shopify 執行長 Tobi Lütke 在社交平台 X 上宣布，旗下的結帳工具 Shop Pay 將全面支援 Muse。 這項消息帶動 Shopify 股價上漲。Meta 執行長 Mark Zuckerberg 也轉發了這則消息，並表示這能幫助更多顧客找到商品，也讓更多商家完成交易。 兩家巨頭的決策，讓電商行業走向了兩個截然不同的方向。 一邊是 Amazon 的封閉防守，另一邊是 Shopify 的開放合作。 這項轉變也引發了市場的討論： AI 助理的普及，究竟會給 Shopify 帶來機遇，還是潛在的危機？ 有人擔憂，當消費者不再親自瀏覽網頁，改由 AI 代勞時，提供建站服務的 Shopify 可能會失去價值。 也有人樂觀認為，AI 縮短了交易路徑，反而會讓提供支付等底層服務的基礎設施公司獲得更多收益。 本文將深入探討這些核心問題。 我們會先釐清 Shopify 的業務本質，它究竟是一家單純的建站工具，還是默默掌控交易資金流的企業。 接著，我們將分析 AI 助理如何影響 Shopify 的商業模式。當 AI…
- Muse令CPU需求上升？亞馬遜為何封鎖？平台公司怎麼辦？ - KP思考筆記(第61期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 61 期的《週末思考筆記》。 先祝大家中秋節快樂！ 希望大家在與家人團聚之餘，資產與思維也都能一路增值。 FOMO研究院電子報 is a reader-supported publication. To receive new posts and support my work, consider becoming a free or paid subscriber. 這一期和上一期一樣，也是只有一個主題，但也是一個極具深度且長篇幅的剖析。 本週全球科技圈的焦點只有一個，就是 Meta 推出的 Agent Muse。 這不僅是一個新產品，更標誌著 AI Agent 正式從「企業場景」下沉到「個人場景」。 由於牽涉的角度太廣，壓到下週實在太可惜，所以我跟團隊連夜整理，決定週末直接呈上這篇長篇深度剖析。 說到團隊，由這一期開始，你會偶爾在內容裡看到團隊成員的名字。負責和我一起想內容的，是 Benita 和 Jazz。 是的，FOMO 研究院現在有了一個小團隊，各有專長。 多一些人一起想，總能撈到幾個你自己沒想到的角度。 之前幾期的財報解剖，其實已經是這個模式在跑了，只是從這一次開始，你終於會看到名字。 我的角色沒有變：選題、定調、把關，確保每個觀點經得起追問。變的是身邊多了人隨時挑戰我，能分析出來的東西自然可以更廣，更站得住腳。…
- 巴菲特退任，價投劃上句號？他的尺還量得動AI時代嗎？為何最後買Google？ - 深入分析第65期：巴菲特
2026 年 9 月的奧馬哈，96 歲的巴菲特寫下了一封信，宣佈退任Berkshire Hathaway的主席。 信裡沒有長篇大論的投資哲理，只有一句輕描淡寫，卻重如泰山的告別：「 時間老人總會獲勝（Father Time always wins）。 」 這句話像一個句號，畫在六十年的投資生涯上。但對很多人來說，這個句號似乎也畫在了一種投資方法上。 過去十幾年，市場一直在講同一個故事：價值投資已經過時了。巴菲特的方法太老、太慢、太保守。 在零利率和科技股狂飆的年代，他看起來像一個固執的老人，守著可口可樂和銀行股，眼睜睜看著世界往前跑。 有很多人甚至給他貼上了一個殘忍的標籤：跟不上時代。 但我不這樣認為。 巴菲特留給我們的，從來不只是一種「買便宜貨」的技巧。他留下來的，是一套理解商業本質的方法。 一門生意到底能創造多少真正的現金？它需要吃掉多少資本才能成長？它的競爭優勢能抵擋多久的侵蝕？這些問題問的是商業世界最底層的規律，跟有沒有 AI 沒有關係。 而恰恰因為利率回到了 5%，因為 AI 正在迫使科技巨頭砸下前所未有的資本，這套方法變得比過去十幾年都更加重要。 你可能會想，這些東西我都聽過了。 沒錯，它們確實不新。股東盈餘、資本回報、定價權，在任何一本價值投資的入門書里都找得到。但大道至簡。越是基本的東西，越值得在環境劇變的時候重新拿出來看一遍。…
- 升息等於大市要崩？重回 90 年代三大劇本，看懂歷史上的升息真相 - KP思考筆記(第60期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 60 期的《週末思考筆記》。 這一期會比較特別一點，只有一個主題，但這會是一個極具深度且長篇幅的剖析。 為甚麼只有一個主題呢？因為我認為， 當前的市場已經進入了由「宏觀主導」的關鍵節點 。 而這次的 FOMC 過後，我們需要去重新思考未來一段時間的投資方向。 本來呢，這個主題我原本打算放在付費的「深度分析」中。但考慮到如果等到下週才發布，可能會有點晚。 所以，我決定在這個週末將它完全公開，讓所有人都能免費閱讀。如果你讀完覺得有所啟發，請不吝幫我點個讚，這對我是極大的鼓勵。 最近有不少新朋友加入，有位讀者問了我一個很好的問題。 「KP，我剛加入，應該如何開始閱讀你的分析呢？需要從第一期按順序讀起嗎？」 這個問題之所以問得極好，是因為他沒有把這裡的分析當作「看完即丟」的投機代碼，而是看作了某種可以反覆研讀的知識資產。 我一直強調， 我的分析從來不是為了告訴你「今天該買什麼、明天該賣什麼」 ，這裡的大多數文章都經得起時間的考驗。 哪怕是半年、甚至一年後重新拿出來重讀，你依然能從中獲得新的啟發。 加入 FOMO 研究院，本質上是加入了一個「會自我迭代的動態圖書館」。 在這裡，知識是不斷複利滾動的。 你可以隨時翻看過去的行業拆解，套入當下最新的市場資訊；而我，也會定期在《週末思考筆記》中更新不同行業的最新進展。…
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